人挤的地方要慎入

大家好，欢迎来到#市场的小事#第11期。

近期有不少朋友私信小助手(Londonjx)说挺喜欢这个系列，但担心阅读量不高，怕我们没有动力坚持下来。

感谢各位朋友的关心，但请不用担心。如果我们真要追求读者的数量的话，也就不会只把'每周市场杂记'发在这个连留言版功能都没有的'小号'，而是会推送到伦敦交易员那去（量太大了其实是重担）。

在当前的环境下，能有一个相对稳定的与核心读者实现'有限程度'交流（意会吧）的自留地，我们已经非常满意了。

不过，就像上期内容<福兮祸兮？风险=机遇>所说的那样，我们依然会努力回避舆论所关注的'大事'，而继续关注被市场所忽略的#小事#。

毕竟，猜来猜去的大事不少，但'情理之中、意料之外'的小事也不少（只是由于我们的表达能力有限，深入的地方得靠各位自己体会）。

举个例子，长期拖累欧盟经济增长的'欧猪国家'（甚至包括陷入'黄马甲'危机中的法国），近期发展其实普遍不错。

曾经情况最糟糕的希腊，如今其制造业PMI景气度也已经超过了长期作为欧洲'经济火车头'的德国(一个主要原因是来自东亚大国的外需下降)。

 #美国经济#

不止德国，PMI同样处于下行区间的还有美国

美国耐用品零售商的库存/销量比也在持续上升，反映耐用品需求的疲软。

传导到上游，就是耐用品新订单的下滑。

实体经济的不景气，导致美国企业信心大幅回落。

而之前过于乐观的经济情绪指标（软数据）与平庸的经济基本面（硬数据）之间的巨大分歧，现在终于开始拟合（即美国经理人开始回归现实，不再盲目乐观）。

以上数据也在股市得到了印证，尤其是小盘股和交通股。

小市值公司的业务通常主要在美国，且反脆弱性低，对美国经济波动也非常敏感。

而交通运输板块作为商贸来往的基石，其股价也是美国经济活跃度的晴雨表。

如下图所示。今年以来，美国小盘股（罗素2000指数-下图黑线）和美国交运股（道琼斯交通股平均指数-下图红线）一路跑输大盘。

美国交运行业的景气下行我们在<市场小事9>中已有介绍，在此就不再熬述了。

图：截自上月推送的#市场小事#9：<美国人的新麻烦>

 #美国央行：1 v.s. 18 #

但是，美国经济的疲软≠美国股市的疲软。

这个要看美联储。

在美股投资中，美联储的一个鸽派信号时常抵得过18个经济负面消息，美联储才是美股的正能量担当。

在我们提出美国经济"只是看起来好，但实际上是虚火旺"，"看多黄金，看多债市"的三个月之后。这个观点现在也终于成为了市场共识。

但熟悉我们风格的老读者应该知道，我们对极端的市场共识常常是抱以警惕态度（甚至是将其作为反向指标）。

如今，市场已将美联储7月降息给打满了预期。随着CN_US协商的短期友好，这可能导致美联储态度回归常态，或给市场带来不小冲击。

#美股辩论#

多方辩手：

如果不考虑美联储，单看美股本身，整体上尚无泡沫化现象（除开被资金热炒的头牌科技股）。

目前美股市盈率尚可（下图一），且有大量的资金踏空了年初的反弹（下图二），若美股短期内出现大幅回调其实也是入场机会。

 图：流入美股的资金量（2年视角）

图：流入美股的资金量（20年视角）

反方辩手：

但需要注意的是，美股的利润率或将见顶。

 高盛的经济活动指数也在暗示美股盈利能力(EPS)的下行。

而且，现在的美股波动率再次降到了极低水平，一旦回调或能量不小。

不过风险相对更大的还是披着各种光环的明星科技股。 

#人多的地方要谨慎#

在#市场小事#7：<孙正义有没有在裸泳？>中（如下图），我们借孙老板的光环，聊了聊科技股赴美IPO的一些行业潜规则。

今天我们继续这个话题。

图：截自上月推送的 #市场小事#7：<孙正义有没有在裸泳？>

以实例为证。对于在这两年上市的美国科技'独角兽'，IPO之后的股价走势其实'相当一般'（只要不跌就战胜了一半）。

而赴美赴港上市的中概科技股，虽然一个个都披着'明星光环'，但股价胜千言（下图）…这个话题不方便多讲，还是打住为好。

相比起海外市场，国内A股的市场机会正在一步步向好。

不仅估值低，且'正规军'（机构投资者）的参与比例显著提升（47.5%，下图红线），常被蔑称为'韭菜'的中小散户的资金比例显著降低（尤其是2015年'股灾'之后）。

机构的力量在市场中占据半壁江山，这对市场表现产生了显著影响。最典型的莫过于，机构在大消费股的抱团取暖。

我们有很多亮堂的牌面话来解释消费类白马股的再次崛起，比如说：

a.随着机构的话语权增强，基本面因子对股价的影响越来越大；

b.外资的强势入场（#市场小事6#的文末聊得就是此话题）

c.消费龙头看起来生意简单，但壁垒不简单，能形成长时间的复利（巴菲特的最爱）；

d.随着风险的成功释bao放lei，成交额越来越向“龙头”集中；

e.虽然中国GDP目前只有美国的2/3，但零售总额已经超过了美国。存存存已经是上一代的事，这一代的中国人爱买买买。

以上理由都让'机构抱团'显得'合情合理'。

但事物都有两面性。

比如说，三思社每月必看美林基金经理调查，其中最关注的要属当月评出的'最拥挤交易'（常作为反指。最近'最拥挤'的交易是美国科技龙头）。

虽然我也非常认可国内消费龙头的长期潜力，也不认为'机构散户化'是趋势，但人太多的时候还是得谨慎。

目前来看，美国的成长股与中国的价值股，似乎有点贵。

虽然团结起来有力量（如下图）。但它最好是出于自己的冷静判断，而非是被羊群效应所裹挟。

-End-

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